Η Goldman Sachs προβλέπει ισχυρή κερδοφορία για τις δύο ελληνικές εταιρείες διύλισης στο τρίτο τρίμηνο του 2025, με τα αποτελέσματα να ενισχύονται από την άνοδο των διεθνών περιθωρίων και την αύξηση των όγκων καυσίμων, μετά την ολοκλήρωση των συντηρήσεων σε Κόρινθο και Ελευσίνα. Ωστόσο, ο διεθνής οίκος τονίζει ότι το θετικό momentum δύσκολα θα συνεχιστεί με την ίδια ένταση τα επόμενα χρόνια, καθώς οι μεγάλες επενδύσεις σε ανανεώσιμες πηγές ενέργειας αναμένεται να περιορίσουν τις ελεύθερες ταμειακές ροές και τα περιθώρια διανομής μερισμάτων.
Η έκθεση υπογραμμίζει ότι η ευρωπαϊκή αγορά καυσίμων επηρεάστηκε θετικά από την ισχυρή ζήτηση σε diesel και jet fuel, καθώς και από τις εκτεταμένες εργασίες συντήρησης σε μονάδες διύλισης της Ευρώπης και της Ρωσίας. Οι μέσες τιμές περιθωρίου διύλισης διαμορφώθηκαν γύρω στα 10 δολάρια το βαρέλι, επίπεδο που θεωρείται υψηλό για τα ιστορικά δεδομένα.
HELLENiQ ENERGY: Κερδοφορία στο τρίμηνο, αλλά διατηρείται η αρνητική στάση
Η HELLENiQ ENERGY αναμένεται να εμφανίσει ένα ισχυρό τρίτο τρίμηνο, με τα λειτουργικά κέρδη (EBITDA) να προσεγγίζουν τα 300 εκατομμύρια ευρώ, καθώς η ολοκλήρωση της συντήρησης στο διυλιστήριο της Ελευσίνας και η πλήρης ενσωμάτωση της δραστηριότητας της Elpedison ενίσχυσαν την παραγωγή και τα έσοδα. Οι πωλήσεις καυσίμων εκτιμάται ότι θα φθάσουν περίπου τα 4 εκατομμύρια τόνους, ενώ η αυξημένη εποχική ζήτηση προσέφερε πρόσθετη ώθηση.
Παρά τα θετικά στοιχεία του τριμήνου, η Goldman Sachs διατηρεί σύσταση “Πώληση” (Sell) για τη μετοχή, αυξάνοντας οριακά την τιμή στόχο στα 6,60 ευρώ από 6,50 ευρώ. Ο οίκος επισημαίνει ότι τα ΕΛΠΕ εξακολουθούν να εμφανίζουν υψηλότερη μόχλευση σε σχέση με τη Motor Oil, με τον καθαρό δανεισμό να εκτιμάται περίπου 2,7 φορές τα EBITDA την περίοδο 2026–2027, εξαιτίας της εξαγοράς του 50% της Elpedison και της καταβολής της έκτακτης εισφοράς του 2025.
Σε επίπεδο ετήσιων εκτιμήσεων, η Goldman αναθεωρεί ανοδικά τα κέρδη του 2025 στα 901 εκατομμύρια ευρώ, αλλά μειώνει τις προβλέψεις για τα επόμενα δύο χρόνια, προβλέποντας βραδύτερη ανάκαμψη στην αγορά πετροχημικών. Σημειώνει, τέλος, ότι η μετοχή εμφανίζει περιορισμένα περιθώρια ανόδου, καθώς η τρέχουσα τιμή (περίπου 8,3 ευρώ) βρίσκεται σημαντικά πάνω από την εκτιμώμενη εύλογη αξία, με πιθανό περιθώριο πτώσης κοντά στο 20%.
Motor Oil: Ισχυρή ανάκαμψη, αλλά ουδέτερη αξιολόγηση
Για τη Motor Oil, η Goldman προβλέπει ανάλογα δυναμική εικόνα στο τρίτο τρίμηνο, με EBITDA περίπου 294 εκατ. ευρώ, ενισχυμένα σε σχέση με πέρυσι. Η αποκατάσταση της μονάδας του Κορίνθου, που είχε επηρεαστεί από τη φωτιά το 2024, οδήγησε σε αύξηση της παραγωγής και των περιθωρίων, ενώ στις επιδόσεις συνεισφέρουν και οι αποζημιώσεις από τις ασφαλιστικές καλύψεις.
Ο οίκος αναβαθμίζει τις προβλέψεις για το έτος σε 978 εκατ. ευρώ EBITDA, ωστόσο διατηρεί ουδέτερη σύσταση (Neutral) και τιμή στόχο στα 28 ευρώ, θεωρώντας ότι η τρέχουσα αποτίμηση προεξοφλεί μεγάλο μέρος των θετικών εξελίξεων. Η Goldman εκτιμά ότι οι ελεύθερες ταμειακές ροές παραμένουν συγκρατημένες, γύρω στο 2% των εσόδων, καθώς η εταιρεία υλοποιεί ένα εκτεταμένο επενδυτικό πρόγραμμα για έργα πράσινης ενέργειας, συνολικής ισχύος 1,6 GW έως το 2027. Η μετοχή κινείται γύρω στα 25,7 ευρώ, αφήνοντας περιθώριο ανόδου περίπου 9%.
Ενίσχυση τώρα, προκλήσεις μπροστά
Η Goldman Sachs χαρακτηρίζει το τρίτο τρίμηνο του 2025 ως μία από τις πιο αποδοτικές περιόδους για τον κλάδο, ωστόσο προειδοποιεί ότι οι επόμενες χρονιές θα είναι πιο απαιτητικές. Οι μεγάλες ενεργειακές επενδύσεις, σε συνδυασμό με την πτώση των περιθωρίων στα πετροχημικά και τις αυξημένες κεφαλαιακές ανάγκες, αναμένεται να περιορίσουν τη δυνατότητα για υψηλότερες μερισματικές αποδόσεις. Η Motor Oil διατηρεί ισχυρότερη χρηματοοικονομική θέση και καλύτερη ισορροπία ανάμεσα στη διύλιση και την ενέργεια, ενώ η HELLENiQ ENERGY συνεχίζει να αντιμετωπίζει αυξημένη μόχλευση και χαμηλότερη κερδοφορία στις πετροχημικές δραστηριότητες.